稳定币研究报告（附下载）

　　

　　加密货币本身具有较强的波动性，而主流市场认可的货币需要较强的稳定性。 比特币尽管从长期来看波动率正在逐步降低，但本身依然有较强的波动性。据The Block数据，截至2025年5月21日近1年来的30天波动率年化后依然在50%徘徊。我们认为价格波动如此明显的数字货币是很难被主流市场认可为货币的。

　　稳定币交易相对欧美传统银行有着更高的效率，尤其是跨境支付方面。相比传统的银行电汇需要数天才能完成，稳定币的转账交易往往只需要几分钟就能完成。且稳定币的转账费用较低，费用取决于网络情况（以USDT为例，通常只有几美元），而一些支付系统的手续费按比例收费，且费率较高。

　　以汇丰为例：卓越理财账户，运筹理财账户和个人综合银行账户用电汇的方式进行海外汇款，所需要支付的费用包含发出电汇费和电报费。发出电汇费按金额的0.1%收取，每笔最低100元人民币/等值，最高500元人民币/等值。电报费为每笔人民币120元/等值。除此之外，如果有附加电报内容，则还要收取附加电报内容费，为100元人民币/等值。如果修改电汇或者取消电汇，5份电报之内收取人民币200元/等值，5份电报以上，则每份另加人民币40元/等值以及相关海外银行收费。

　　以USDT为例：泰达公司主要将USDT发行在Tron和Ethereum上，据白话区块链及币界网，Tron上的手续费较低，通常为几美分至几美元，转账速度从几秒到几分钟。Ethereum上费率会稍微高一些，通常在几美元到几十美元之间，取决于以太坊网络的拥堵情况，转账时间在几分钟到数十分钟。

　　一个国家如果汇率存在严重的风险，那么对稳定币会产生明显的需求，比如阿根廷。阿根廷在稳定币上的成交量伴随着比索的贬值大幅提升。

　　除此之外，我们认为俄罗斯被美国制裁，剔除了SWIFT系统，因此用稳定币的在外贸方面的需求因此大幅提升。根据财联社报道，2024年7月30日，俄罗斯央行行长纳比乌琳娜表示，俄罗斯预计2024年底将首次试验使用加密货币进行跨境支付，以克服西方制裁带来的困难。

　　据The Block，截至2025.5.21，以美元为锚定的稳定币发行量超过2000亿美元，而黄金不到20亿美元，欧元更是只有3亿欧元左右。

　　基于法定货币或实物资产抵押是当下稳定币最主要的发行方式。这种发行方式即存入1美元即可铸造1美元的稳定币，存入1盎司的黄金即可铸造1盎司的稳定币。

　　这是当下最主流的发行稳定币的模式，据The Block，截至2025年5月21日,基于这种方式发行的USDT和USDC占据美元稳定币市场的比例接近90%。由于只有存在对应的法定货币或者实物资产抵押才能发行对应的稳定币，因此以这种方式发行的稳定币具有较高的安全性和信任度。

　　USDT的发行，流通和销毁模式：主要分五步，第一，用户将 美元存入 Tether 的银行账户；第二，Tether 为用户账户 中铸造等价值的 USDT；第三，是用户之间的流通；第四， 赎回，如果用户赎回美元，则需要将 USDT 交给 Tether 公 司；第五， Tether 销毁 USDT，同时将等价值的美元返还 给用户的银行账户。

　　USDT的资产储备情况：Tether公司每个季度发布一次最新储备金报告，截至2025年3月31日，Tether公司的总资产约为1493亿美元，负债约为1437亿美元，其中资产方面，81.49%的资产投向了现金和现金等价物以及其他短期存款。我们认为这样的资产配置有助于尽可能降低期限错配造成的影响，同时一定程度上提升资产运营效率。

　　USDT的商业模式：Tether公司的盈利主要来源于两方面，首先是出入金手续费和注册KYC后的服务费，Tether公司只接受10万美元以上的赎回或者铸造USDT，每次铸造USDT的费率为0.1%，赎回费用为（0.1%或者1000美元的较高者），验证费为150美元/人。其次是投资收益，Tether公司用储备金进行资产配置的资金也构成了Tether的收入。据深潮TechFlow，2024年Tether年利润达到 130 亿美元。

　　USDT的成功原因： 我们认为USDT最大的成功原因就是先发优势，Tether2014 年推出全球第一个稳定币。2017年-2018年交易所的用户数量和 交易量都经历了较大的增长。正是这种较大的经济活动推动了 对 USDT的需求。我们认为USDT在最先被市场认可后，就建立了 巨大的护城河。 同时USDT在重要风险事件中，及时应对，提升了市场对他 的信心。在2022年的UST风险事件中，Tether公司一周内处理了 100 亿美元的赎回，证明了 Tether 的流动性和可靠性。