稳定币真的稳吗？美国和香港相继出台监管法案

　　近期，美国与香港相继推出稳定币监管法案，为稳定币的发行和上市提供了正式“背书”。这一举动在市场上引发了极大的反响，相关股票纷纷大幅上涨。借此时机，本文将深入探讨稳定币的本质与发展。

　　稳定币是一种加密货币，旨在为用户提供比传统加密货币更为稳定的交易和价值储存方式。其关键特性便是“稳定”二字，通常会与法定货币（如美元、欧元等）、大宗商品（如黄金、石油等）或其他稳定资产挂钩，从而确保其价值的相对稳定性。

　　截至2025年第一季度，全球稳定币的流通量已经超过2150亿美元，链上年交易量高达5.6万亿美元，相当于Visa交易量的40%。而在2025年6月5日，全球第二大稳定币USDC的发行公司Circle即将登陆纽约证券交易所（股票代码：CRCL），成为稳定币行业首个公开上市的公司，进一步展示了稳定币市场的巨大潜力。

　　2014年11月，Tether公司发行了首个与美元挂钩的稳定币——USDT。其运行方式非常简明：用户存入一美元，Tether便发行一美元等值的USDT。至今，USDT与USDC已占据了稳定币市场约85%的份额，形成了两家企业主导的市场格局。

　　最初，稳定币主要用于数字货币交易，因其较为稳定的价值，可以作为避险工具或便捷的交易媒介。随着时间推移，稳定币的优势逐渐凸显，特别是在转账速度和反洗钱效率方面。每笔交易都被记录在区块链上，并且客户身份确认（KYC）和转账确认通常仅需一分钟左右，而相较于传统银行系统使用SWIFT转账至少需要半天，稳定币的便捷性显而易见。

　　在一些汇率不稳定的国家，如多个拉美国家和印度等地，稳定币作为汇款工具的成本远低于传统方式，每笔交易仅需一到两美元，这使得稳定币迅速成为这些地区居民的首选。

　　在全球稳定币市场中，USDT和USDC毫无疑问是两大市场巨头，但它们在市场份额、运营模式及区域分布上有所不同。

　　USDT目前占据了大约66%的市场份额，是全球最大稳定币。在多次加密货币市场时，USDT几乎总能保持与美元的价值稳定挂钩，强大的抗风险能力使得它深受用户信赖。然而，USDT在区域分布上面临监管上的困境。美国的Genius法案和欧洲的MiCA法案对其设限较多，导致其在美国的市场占有率极低，在欧洲市场甚至被禁用。因此，USDT的交易份额几乎完全来自发展中国家，如土耳其、阿根廷等，这些国家面临严重的通货膨胀和传统转账的种种问题，USDT正好满足了其需求。

　　然而，USDT也因监管审查宽松而常遭诟病，存在洗钱等风险，且其审计问题一直备受质疑，长期以来没有四大会计事务所敢为其审计。然而，值得注意的是，USDT在金融危机期间曾大量购入美国国债，并持有大量比特币，这使得它的爆雷风险大大降低。

　　与USDT的路径不同，Circle公司发行的USDC更注重合规性。从成立之初，Circle便与Coinbase合作，共同发行USDC，积极满足监管要求。这使得USDC在上市进程上领先于USDT。然而，在2022至2023年间，Circle将8%的美元储备存放在硅谷银行，硅谷银行倒闭后，USDC曾一度与美元脱钩，最低曾跌至0.92美元附近。

　　与USDT相比，USDC的审查更为严格，转账数量相对较少，商业模式较为保守，大部分储备用于购买货币基金，因此其利润率较低。此外，Circle每年还需支付高达9亿美元的上架费用给Coinbase，并与其分享部分收入和利润，Circle对Coinbase的依赖程度非常高。

　　美国与香港近期推出的稳定币监管法案，预计将对稳定币市场乃至整个加密货币行业产生深远的影响。

　　对于美国来说，Genius法案要求稳定币的储备必须以国债等高流动性资产为主，这对USDT构成了重大挑战，因为其储备结构不符合此要求，双方在监管方面正处于僵持状态。而USDC则完全符合此要求，有望借此进一步扩大市场份额。此外，该法案的出台可能引发2万亿美元的购买需求，从而帮助缓解美债销售困难，提升货币乘数，同时为机构资金流入加密货币市场扫清法律障碍，促进整个加密货币市场的发展。目前稳定币的发行量不断创新高，正是市场积极响应的体现。

　　香港的稳定币法案则具有不同的意义。在中美关系日益复杂的背景下，中国若要建立独立的金融体系与货币结算体系，基于区块链技术的稳定币体系或许是一个很好的切入点，有望实现弯道超车。香港作为全球金融中心，其推出的稳定币法案对于人民币国际化及绕开传统结算体系具有重要意义。未来，基于稳定币体系，可能会衍生出全新的金融体系，为私营企业带来新的发展机遇。

　　展望未来，稳定币市场的竞争将愈加激烈。Circle即将上市，尽管其估值与关注度存在一定差距，但在股票市场牛市及稳定币话题热度的加持下，上市后的表现仍然值得期待。然而，Circle对Coinbase的高度依赖、盈利模式受利率影响较大等问题，也意味着其面临一定风险。未来能否在激烈的竞争中脱颖而出，还需时间检验。

　　与此同时，随着更多银行和金融机构计划发行稳定币，市场格局可能发生新的变化，稳定币的应用场景也有望从单纯的交易和转账，扩展到更多行业，如服务业、游戏行业等。

　　无论如何，合规性与创新性将始终是稳定币市场的重要课题。能够在这两者之间找到平衡的企业，或将在未来的市场中占据有利地位。